KaiYun官方网站中泰证券：给予圣晖集成买入评级中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对圣晖集成进行研究并发布了研究报告《2023年三季度报告点评：Q3归母净利高增延续，下游产业投资加速支撑在手订单增加》，本报告对圣晖集成给出买入评级，当前股价为36.19元。

　　公司营收和归母净利润高增，主系：随着1C半导体、光电面板KaiYun官方网站、精密制造等国家战略新兴产业快速发展，相关产业投资加速，带动洁净室行业快速发展，公司抓住市场机遇，订单量和执行工程项目量增加，使得营业收入及净利润均有较大涨幅。数据端看，23M9，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。

　　毛利方面：23Q1-3，公司毛利率为14.63%，同比-2.64pct；23Q3，毛利率11.94%，同比-2.64pct。由于订单毛利水平与竞争情况相关，我们推测毛利率下降可能系：结转订单中含有规模较大或涉及开发新客户、处于战略考虑争取的标杆工程，影响公司整体毛利率。

　　现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净额-0.88亿元，同比-1.96亿元；23Q3，经营性现金流净额-1.29亿元，同比-2.31亿元。经营性现金流净额同比下降主系支付采购款及支付保证金金额较高。

　　短期受益技术和客户资源优势，中长期下游战略新兴产业快速发展催生广阔空间？短期驱动：技术方面，公司成立于2002年，在长期发展中积累深厚技术和施工经验，洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司在IC半导体、精密制造和光电行业营收分别占比分别为53.64%/25.07%/17.36%；客户资源方面KaiYun官方网站，客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系。截至23Q3末，公司在手订单16.31亿元（未含税）,同比增长14.58%；其中，IC半导体/精密制造/光电及其他行业在手订单分别9.62/5.24/1.45亿元，占比分别59.0%/32.1%/8.9%。

　　中长期驱动：竞争格局看，洁净室工程高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强；行业空间看，下游应用产业快速发展，直接拉动洁净室工程市场需求。中泰建筑组此前外发的洁净室工程专题报告《服务现代化产业体系，双轮驱动、长坡厚雪》中测算：中性情况下，2023-2025年，中国洁净室工程市场规模分别2328/2874/3548亿元，2019-2025年，市场规模CAGR有望达13.6%。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司技术、客户资源优势突出叠加有望受益下游IC半导体、光电面板、精密制造等国家战略新兴产业发展提速，预计公司2023-2025年营业收入21.23、27.74、36.23亿元，同比增长30.42%、30.67%、30.60%，归母净利润1.61、2.16、2.89亿元，同比增长31.26%、33.87%、33.96%，对应EPS为1.61、2.16、2.89元。现价对应PE为21.83KaiYun官方网站、16.31、12.17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示事件：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、下业发展速度不及预期、客户集中度较高风险、工程安全风险。

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